前言：中國證券業(yè)，作為我國金融市場的重要組成部分，承載著資本配置、投資融資等重要功能，對經(jīng)濟社會的發(fā)展具有重要意義。回顧2023年，證券市場在國家政策引導(dǎo)下迎來了多項改革舉措的實施，展現(xiàn)了堅實的發(fā)展基礎(chǔ)和良好的發(fā)展態(tài)勢。面對未來，2024年，正略咨詢預(yù)見證券行業(yè)將繼續(xù)在政策扶持和市場需求的推動下，邁向更加開放、規(guī)范、創(chuàng)新的發(fā)展階段。在這個轉(zhuǎn)型升級的時代背景下，正略咨詢將聚焦于行業(yè)發(fā)展趨勢、關(guān)鍵挑戰(zhàn)和機遇，探討中國證券業(yè)轉(zhuǎn)型升級的路徑與策略，以期為行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展貢獻智慧與力量。
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一、2023年發(fā)展回顧
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01、中國證券業(yè)發(fā)展與資本市場改革息息相關(guān)
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回顧2023年，國務(wù)院宣布組建國家金融監(jiān)督管理總局，證監(jiān)會由國務(wù)院直屬事業(yè)單位調(diào)整為國務(wù)院直屬機構(gòu)，強化資本市場監(jiān)管職責(zé)，劃入發(fā)改委企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)，統(tǒng)一負(fù)責(zé)公司（企業(yè)）債券發(fā)行審核。此外，近期吳清接棒易會滿出任證監(jiān)會主席，或預(yù)示著證監(jiān)會對資本市場監(jiān)管職責(zé)將進一步優(yōu)化與強化，突出以投資者為本的理念，促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。
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2023年，中國全面實行股票發(fā)行注冊制成功落地，市場化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)規(guī)則再度優(yōu)化，市場交易公平性進一步提升。債券注冊制改革全面落地，債券注冊制全流程基礎(chǔ)制度得到充分安排，債市步入量質(zhì)并重新階段。多層次資本市場建設(shè)進一步推進，北交所做市商制度持續(xù)優(yōu)化，正式啟動公司債發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)，券商準(zhǔn)入條件得到調(diào)整完善。
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2023年，自7月政治局會議提出“活躍資本市場，提振投資者信心”后，央行、金監(jiān)總局、證監(jiān)會、國資委等監(jiān)管機構(gòu)向市場傳遞諸多積極信號，持續(xù)改善市場預(yù)期。央行強調(diào)將保持貨幣政策穩(wěn)定性，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，促進社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。證監(jiān)會提出穩(wěn)政策預(yù)期、穩(wěn)市場、穩(wěn)信心，突出“以投資者為本”的理念，保護投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。提出“加快構(gòu)建中國特色估值體系”，加大對低估值上市公司的約束。“完善投資機構(gòu)長周期考核機制”，健全有利于中長期資金入市的政策環(huán)境。國資委提出將進一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，通過市場化增持、回購、現(xiàn)金分紅等形式傳遞信心，回報投資者。
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02、證券機構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展是金融強國建設(shè)的必然之路
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2023年，中央金融工作會議提出要加快建設(shè)金融強國，要著力打造現(xiàn)代金融機構(gòu)和市場體系、培育一流投資銀行；要完善機構(gòu)定位，支持國有大型金融機構(gòu)做優(yōu)做強，當(dāng)好服務(wù)實體經(jīng)濟的主力軍和維護金融穩(wěn)定的壓艙石，嚴(yán)格中小金融機構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求，立足當(dāng)?shù)亻_展特色化經(jīng)營。隨后，證監(jiān)會表示支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強，打造一流的投資銀行。同時引導(dǎo)中小機構(gòu)結(jié)合股東背景、區(qū)域優(yōu)勢等資源和專業(yè)能力做精做細(xì)，實現(xiàn)特色化、差異化發(fā)展。
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03、業(yè)績分化與差異化發(fā)展是證券行業(yè)競爭的核心主題
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根據(jù)各上市券商公布的業(yè)績預(yù)報與業(yè)績快報，多數(shù)上市券商利潤預(yù)增，頭部機構(gòu)業(yè)績分化明顯。2023年，券商利潤增量的主要因素在于自營投資呈現(xiàn)超預(yù)期的反彈增長，是拉動整體行業(yè)業(yè)績的主要動能。經(jīng)紀(jì)與信用業(yè)務(wù)受傭金率下滑、資本市場成交額下降等因素影響，資本市場活躍度下降，業(yè)績呈顯著下滑態(tài)勢。投行業(yè)務(wù)受全面注冊制改革項目平移及IPO階段性收緊及再融資業(yè)務(wù)政策新規(guī)影響，股權(quán)承銷規(guī)模呈現(xiàn)大幅下滑，但部分券商仍然通過差異化業(yè)務(wù)定位保持了投行業(yè)務(wù)逆勢增長的勢頭。資管業(yè)務(wù)收入相對穩(wěn)定，但發(fā)展分化趨勢更加明顯，頭部券商在資管業(yè)務(wù)方面的競爭優(yōu)勢得到了進一步的鞏固。
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2023年，中國證券業(yè)在政策引導(dǎo)和市場驅(qū)動下，展現(xiàn)出積極的發(fā)展勢頭。通過深化改革、優(yōu)化監(jiān)管和推動高質(zhì)量發(fā)展，證券行業(yè)正迎來轉(zhuǎn)型升級的新機遇，為實現(xiàn)更加開放、規(guī)范、創(chuàng)新的發(fā)展目標(biāo)奠定了堅實基礎(chǔ)。
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二、2024年發(fā)展趨勢
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01、環(huán)境回暖，業(yè)績修復(fù)
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中央經(jīng)濟工作會議提出“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”十二字方針。因此，初步判斷2024年中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)緩增速、優(yōu)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量的特征，房地產(chǎn)、消費、投資均面臨較大的下行壓力，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與科技創(chuàng)新能力提升將成為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的蓬勃動力。
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對于資本市場而言，近期多部門提振資本市場的政策措施動態(tài)不減，證監(jiān)會持續(xù)傳遞出提振市場的信號，未來圍繞投資者長期回報與權(quán)益保護的具體配套政策有望持續(xù)落地。此外，提升上市公司質(zhì)量、加強中央企業(yè)市值管理、推動退市制度改革有效落地也成為了資本市場改革的關(guān)鍵要點。
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在經(jīng)紀(jì)及信用業(yè)務(wù)方面，隨著后續(xù)宏觀環(huán)境的持續(xù)好轉(zhuǎn)與政策紅利的逐步兌現(xiàn)，資本市場交易量及兩融規(guī)模余額將持續(xù)回升。受公募基金費率改革影響，未來機構(gòu)客戶席位分倉傭金仍將面臨下滑，代銷收入也受到相應(yīng)的影響。但從長期趨勢來看，隨著資本市場改革及居民財富管理需求增加影響，市場交投活躍度將逐步上升，由此有望帶來經(jīng)紀(jì)與信用業(yè)務(wù)的逐步回暖。
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在投行業(yè)務(wù)方面，全面注冊制改革將繼續(xù)深化，政策層面對科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所等高精尖企業(yè)的支持預(yù)計將更顯著，投行常態(tài)化發(fā)行趨勢仍可期待。此外，證監(jiān)會陸續(xù)出臺政策支持企業(yè)并購重組，并購重組有望成為投行業(yè)務(wù)新的發(fā)力點。
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在資管業(yè)務(wù)方面，資管子公司獲批節(jié)奏預(yù)計進一步加快，公募業(yè)務(wù)成為頭部綜合券商業(yè)務(wù)增長點的重要抓手，券商在投資端的布局速度有望提升。
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在自營業(yè)務(wù)方面，隨著權(quán)益類市場逐步回暖，券商自營業(yè)務(wù)綜合收益率有望回升，預(yù)計券商投資凈收入表現(xiàn)將優(yōu)于2023年。此外，券商去方向化改革仍將持續(xù)，場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模也將快速提升。
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02、強者恒強，弱者不恒弱
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在中央金融工作會議的政策指導(dǎo)下，未來證券行業(yè)監(jiān)管逐步規(guī)范，行業(yè)將進入長期的高質(zhì)量發(fā)展期，差異化發(fā)展趨勢將更加明顯。其中，頭部券商將在證監(jiān)會的支持下，通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強，打造一流的投資銀行。同時，中小機構(gòu)將充分結(jié)合股東背景、區(qū)域優(yōu)勢等資源和專業(yè)能力，在監(jiān)管引導(dǎo)下做精做細(xì)，實現(xiàn)特色化、差異化發(fā)展。
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值得注意的是，整體而言，證券行業(yè)的業(yè)務(wù)同質(zhì)化水平仍然較高。對于頭部券商而言，因其具備更強的抗周期能力與經(jīng)營能力，疊加監(jiān)管對頭部券商風(fēng)控指標(biāo)調(diào)控帶來的資本約束放寬，在2024年資本市場深化改革的背景下，頭部券商的經(jīng)營優(yōu)勢有望進一步鞏固，市場集中度將明顯提升，利潤創(chuàng)造水平也將達(dá)到新的高度。
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對于中小機構(gòu)而言，其綜合化服務(wù)能力有待提升，在綜合服務(wù)、信息科技投入、后臺運營能力等方面與頭部券商仍然存在較大差距。因此，基于股東背景與區(qū)域資源優(yōu)勢，推動研究所業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，深入挖掘股東與區(qū)域本地客戶價值，探索長效化激勵機制，將成為中小機構(gòu)破局的關(guān)鍵所在。
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總體而言，券商市場競爭格局將加速演變，多數(shù)頭部券商將仍然保持領(lǐng)先優(yōu)勢，但也存在部分頭部機構(gòu)逐步掉隊的可能。另外，部分中小券商通過經(jīng)營差異化實現(xiàn)部分業(yè)務(wù)的快速破局，從而建立自身的差異化競爭優(yōu)勢，也將成為2024年更值得期待的現(xiàn)象。
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03、并購加速，國改加碼
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新一輪國企改革持續(xù)深化，對央國企價值創(chuàng)造能力的要求進一步提高，這就要求國資券商在戰(zhàn)略性重組與專業(yè)化整合方面采取相應(yīng)動作。隨著中央金融工作會議指出“培育一流投資銀行和投資機構(gòu)”，“支持國有大型金融機構(gòu)做優(yōu)做強”，國央企進一步迎來價值重估，國資券商并購有望獲得政府支持，預(yù)計2024年券商行業(yè)內(nèi)并購整合速度將加快。頭部券商通過并購整合，推動優(yōu)勢互補與業(yè)務(wù)拓展，相關(guān)資源將進一步向頭部券商集中，行業(yè)頭部集中趨勢有望進一步加強。
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展望2024年，中國證券業(yè)在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化和科技創(chuàng)新的推動下預(yù)計將迎來業(yè)績回暖和發(fā)展機遇。資本市場的持續(xù)改革、行業(yè)競爭格局的演變以及并購整合的加速，將共同塑造證券業(yè)的未來發(fā)展藍(lán)圖。在此背景下，證券機構(gòu)需靈活調(diào)整戰(zhàn)略，抓住發(fā)展機遇，實現(xiàn)高質(zhì)量、差異化發(fā)展。
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三、未來戰(zhàn)略洞察與轉(zhuǎn)型展望
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01、金融科技賦能深化，AI重塑商業(yè)模式
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金融科技與AI技術(shù)的發(fā)展已經(jīng)成為中國證券業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵引擎。金融科技的創(chuàng)新發(fā)展，整體拓寬了傳統(tǒng)金融業(yè)的服務(wù)形式和業(yè)務(wù)邊界。然而，與商業(yè)銀行相比，目前國內(nèi)多數(shù)證券機構(gòu)對金融科技應(yīng)用的深度與廣度仍然停留在較低層面。短期來看，金融科技與人工智能技術(shù)將進一步強化交易、投顧的線上化服務(wù)水平，進一步加強在投研、風(fēng)控方面的場景落地。從長期來看，隨著證券公司數(shù)據(jù)治理、基礎(chǔ)大模型能力的進一步提升，券商現(xiàn)有的業(yè)務(wù)場景將在人工智能技術(shù)的驅(qū)動下全面革新。
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02、研究業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶動業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展
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根據(jù)國外領(lǐng)先投行的最佳實踐經(jīng)驗，投研能力的升級升維是券商轉(zhuǎn)型的重要突破口。在公募基金費率改革的背景下，傳統(tǒng)“賣方”研究業(yè)務(wù)模式已經(jīng)遇到了發(fā)展瓶頸，券商研究業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型勢在必行。重塑投研基礎(chǔ)能力，推動“投行+投資+投研”三投聯(lián)動業(yè)務(wù)協(xié)同成為券商業(yè)務(wù)協(xié)同轉(zhuǎn)型新思路，帶動券商全業(yè)務(wù)鏈發(fā)展。特別對于中小券商而言，研究業(yè)務(wù)是其提升品牌形象與價值創(chuàng)造能力的重要突破口。進行業(yè)務(wù)重定位，優(yōu)化資源配置，搭建業(yè)務(wù)協(xié)同機制是目前券商研究業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵舉措。
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面向未來，預(yù)計中國證券業(yè)將在智能化服務(wù)、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新和協(xié)同發(fā)展等方面實現(xiàn)質(zhì)的飛躍。這不僅將提升證券行業(yè)的整體效率和競爭力，也將為投資者提供更加多樣化和高質(zhì)量的服務(wù)，從而推動整個行業(yè)向著更加開放、規(guī)范和創(chuàng)新的方向發(fā)展。
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四、結(jié)語
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中國證券業(yè)在創(chuàng)新驅(qū)動和政策引領(lǐng)下迎來轉(zhuǎn)型升級的新篇章，其發(fā)展不僅預(yù)示著資本市場的深化改革和全面開放，也體現(xiàn)了中國金融市場日趨成熟和國際化的步伐。金融科技的深度融合、研究業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以及對高質(zhì)量發(fā)展的持續(xù)追求，共同鑄就了證券行業(yè)未來輝煌的發(fā)展藍(lán)圖。在這一過程中，證券機構(gòu)將不僅是資本市場的參與者和服務(wù)者，更是創(chuàng)新的引領(lǐng)者和實踐者，為中國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展貢獻智慧和力量。正是在這樣的大背景下，中國證券業(yè)的未來充滿了無限可能，預(yù)期將迎來更廣闊的發(fā)展空間和更深遠(yuǎn)的影響力。