一、政策約束城投平臺(tái)何處去
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2023年7月中央政治局會(huì)議首次提出“一攬子化債”，同年9月國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于金融支持融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)〔2023〕35號(hào)），將地方國企分為地方政府融資平臺(tái)、參照地方政府平臺(tái)管理的國有企業(yè)、普通國有企業(yè)等三種類型，并對(duì)不同類型的企業(yè)實(shí)施差異化的融資政策進(jìn)行三分類，明確不同類型國企發(fā)債及非標(biāo)融資等要求，進(jìn)一步防范化解融資平臺(tái)等地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中，產(chǎn)業(yè)類的地方國企債券融資方面不受限制，但是在資產(chǎn)、收入、利潤三方面必須滿足“335要求”（即城建類資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重不超過30%，城建類收入占總收入比重不超過30%，財(cái)政補(bǔ)貼占凈利潤比重不得超過50%）。
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35號(hào)文的主要目的是防范和化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是要求支持重點(diǎn)省份融資平臺(tái)今明兩年債務(wù)存量化解，并嚴(yán)格控制融資平臺(tái)各類債務(wù)規(guī)模新增，以引導(dǎo)債務(wù)規(guī)模與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和地方財(cái)力相匹配，以及鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)類地方國企的發(fā)展。此外，35號(hào)文還強(qiáng)調(diào)了建立長效機(jī)制的重要性，包括建立融資平臺(tái)查詢系統(tǒng)、常規(guī)化債務(wù)監(jiān)測機(jī)制、完善市場敏感性債務(wù)的監(jiān)測預(yù)警以及應(yīng)急處置機(jī)制等等。
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2023年12月國務(wù)院辦公廳發(fā)布《重點(diǎn)省份分類加強(qiáng)政府投資項(xiàng)目管理辦法（試行）》（國辦發(fā)〔2023〕47號(hào)），旨在嚴(yán)格限制部分重點(diǎn)省份新增項(xiàng)目投資，對(duì)部分重點(diǎn)省份政府投資項(xiàng)目“續(xù)、緩、停”等進(jìn)行了明確規(guī)定與安排：在地方債務(wù)未達(dá)到健康水平的前提下，地方性一般項(xiàng)目包括高速公路、民用運(yùn)輸機(jī)場改擴(kuò)建、城市軌道交通、樓堂館所等都暫緩建設(shè)；城市燃?xì)?、排水、供水、供熱以外的市政基礎(chǔ)設(shè)施和棚戶區(qū)改造項(xiàng)目等，都列為“嚴(yán)控新增”；而涉及國家統(tǒng)一規(guī)劃、民生保障等“三大工程”（保障房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施、城中村改造）依然綠燈放行。
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47號(hào)文旨在全力化解地方債務(wù)尤其是部分重點(diǎn)省份的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，部分資金將可能流入非重點(diǎn)管控省份，而投資者的轉(zhuǎn)向?qū)⒋偈惯@些地方政府出臺(tái)更多積極的政策措施，以利用這一趨勢吸引資金、促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)也可能帶來區(qū)域間、平臺(tái)間更激烈的競爭。
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以35號(hào)文和47號(hào)文為代表的一攬子化債措施，促使地方國企尤其是城投平臺(tái)的驅(qū)動(dòng)方式從過去的單一推動(dòng)“靠政府”，到未來的三駕馬車“靠政府”“靠城市”“靠產(chǎn)業(yè)”。還能“靠政府”，主要依靠借新還舊以及政府財(cái)政支持逐步化解債務(wù)，但從政策導(dǎo)向看，各地政府正從源頭上控制新建項(xiàng)目，單純地依托這類業(yè)務(wù)的企業(yè)將逐漸退出歷史舞臺(tái)；可以“靠城市”，依托自身資源及優(yōu)勢，瞄準(zhǔn)民生及城市公用事業(yè)，積極拓展水、電、氣、訊、熱、油等相關(guān)業(yè)務(wù)，向城市運(yùn)營商的方向轉(zhuǎn)型；最好“靠產(chǎn)業(yè)”，根據(jù)自身優(yōu)勢和當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，科學(xué)合理布局切入如交通產(chǎn)業(yè)、金融產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)等符合國企特色、具備良好發(fā)展前景以及帶有一定壟斷屬性的產(chǎn)業(yè)，也可以圍繞產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提供資金、數(shù)據(jù)、科創(chuàng)、人才等配套服務(wù)，朝產(chǎn)業(yè)投資運(yùn)營商或產(chǎn)業(yè)服務(wù)商方向轉(zhuǎn)型發(fā)展。
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二、提升評(píng)級(jí)千軍萬馬獨(dú)木橋
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一般來講，地方國企信用評(píng)級(jí)提升特別是獲得AAA企業(yè)信用評(píng)級(jí)的難度相對(duì)較高，這意味著企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營狀況、盈利能力、債務(wù)管理等方面都有出色表現(xiàn)，而能夠獲得AAA評(píng)級(jí)也被視為地方國企市場認(rèn)可度的重要標(biāo)桿。從2023年至今，地方國有企業(yè)在信用評(píng)級(jí)方面的表現(xiàn)有所提升，部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份的城投平臺(tái)AAA評(píng)級(jí)甚至迎來一定程度的“井噴”增長。
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地域差異。不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、地方政府的財(cái)政狀況和支持力度等因素，也極大程度上影響地方國有企業(yè)的信用評(píng)級(jí)。一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的國有企業(yè)，由于地方政府的支持力度大，財(cái)政狀況穩(wěn)健，往往更容易獲得較高的信用評(píng)級(jí)。
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資產(chǎn)營收。企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和營收能力是評(píng)級(jí)的重要考量因素。資產(chǎn)規(guī)模大、營收穩(wěn)定且增長潛力大的企業(yè)，更有可能獲得較高的信用評(píng)級(jí)。根據(jù)聯(lián)合資信的報(bào)告，國資發(fā)債主體的資產(chǎn)和權(quán)益水平隨著信用等級(jí)的上升而提高，不同信用等級(jí)的發(fā)債主體在資產(chǎn)和權(quán)益方面區(qū)分度較為明顯。
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利潤狀況。盈利能力是影響信用評(píng)級(jí)的另一個(gè)關(guān)鍵因素。盈利能力強(qiáng)的地方國企，其償債能力通常較強(qiáng)，因此更受評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的青睞。然而，一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的報(bào)告也指出，現(xiàn)階段國資股權(quán)投資企業(yè)發(fā)債主體的盈利水平較為一般，現(xiàn)金流和收益實(shí)現(xiàn)質(zhì)量表現(xiàn)一般，投資效益尚未顯現(xiàn)。
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企業(yè)類型。不同類型的地方國有企業(yè)，如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共服務(wù)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等，其信用評(píng)級(jí)也會(huì)受到行業(yè)特性的影響。一般來說，處于國家戰(zhàn)略支持行業(yè)、市場化程度較高的企業(yè)更容易獲得較高評(píng)級(jí)。
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機(jī)構(gòu)效應(yīng)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管體系由人民銀行、發(fā)改委、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等作為主管部門和管理部門，以及交易商協(xié)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律組織構(gòu)成。目前證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有14家，這些機(jī)構(gòu)的市場認(rèn)可度也存在差異，一般取決于它們的評(píng)級(jí)質(zhì)量、服務(wù)質(zhì)量、內(nèi)部控制、信息披露、合規(guī)管理以及市場競爭力等因素。例如，一些機(jī)構(gòu)可能在特定領(lǐng)域（如綠色債券評(píng)級(jí)）擁有更高的市場份額和專業(yè)認(rèn)可。此外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力和核心競爭力也是影響其市場認(rèn)可度的重要因素。
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三、總結(jié)
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展望未來，地方國企尤其是城投平臺(tái)的融資和企業(yè)信用評(píng)級(jí)趨勢顯示出一些積極的跡象。隨著國企改革的深化，許多地方國企通過整合重組、資本運(yùn)營和產(chǎn)業(yè)經(jīng)營等手段，增強(qiáng)了自身的市場競爭力和融資能力。這些舉措有助于提高企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，降低融資成本，并拓寬融資渠道。例如，一些地方國企通過發(fā)行長期債券和獲得高信用評(píng)級(jí)（如AAA級(jí)），顯示了其在資本市場的認(rèn)可度和融資能力的提升。同時(shí)，政策環(huán)境也對(duì)城投平臺(tái)的信用評(píng)級(jí)產(chǎn)生影響。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)城投債的管控趨于嚴(yán)格，旨在遏制隱性債務(wù)的增長，并通過政府債券和轉(zhuǎn)移支付等方式支持城投企業(yè)的合理融資需求。這種政策導(dǎo)向有助于城投企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)市場化融資，減少對(duì)政府信用的依賴。然而，城投平臺(tái)的信用評(píng)級(jí)仍然受到地方政府財(cái)政狀況和債務(wù)水平的影響。在經(jīng)濟(jì)偏弱或財(cái)政收入增長緩慢的地區(qū)，城投平臺(tái)可能面臨更大的融資壓力和信用風(fēng)險(xiǎn)。此外，房地產(chǎn)市場的波動(dòng)也可能影響城投平臺(tái)的現(xiàn)金流和償債能力。
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總體而言，地方國企尤其是城投平臺(tái)的信用評(píng)級(jí)趨勢是向著市場化、規(guī)范化的方向發(fā)展，但同時(shí)也備受國家政策和地方財(cái)政狀況約束。