近年來，我國私募基金行業(yè)蓬勃發(fā)展，從無到有，從小到大。據(jù)官方統(tǒng)計(jì)，截至2022年12月末，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募基金管理人共23,667家，管理基金數(shù)量達(dá)145,048只，管理基金規(guī)模已突破20萬億元，基金數(shù)量與管理規(guī)模均躍居世界前列。我國私募基金行業(yè)已從一個(gè)相對(duì)小眾行業(yè)發(fā)展為資產(chǎn)管理行業(yè)的重要成員之一，行業(yè)中的公司也已從最初追求“經(jīng)營量的增長”向“管理質(zhì)的發(fā)展”邁進(jìn)。在此背景下，國有私募基金公司在人力資源管理中，愈發(fā)重視各項(xiàng)中長期激勵(lì)工具在激勵(lì)人才、留住人才乃至吸引人才的重要價(jià)值。
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在私募基金行業(yè)中，當(dāng)前較為流行的激勵(lì)工具包括募資獎(jiǎng)、投成獎(jiǎng)、回收獎(jiǎng)、項(xiàng)目Carry激勵(lì)與跟隨投資機(jī)制等。眾多工具中，跟隨投資機(jī)制（以下簡稱“跟投機(jī)制”）具有激勵(lì)與約束雙重屬性，且在實(shí)踐中具有“應(yīng)用廣”、“誤用多”、“后果重”等特點(diǎn)，因此本文選取跟投機(jī)制作為研究對(duì)象，圍繞此項(xiàng)工具的應(yīng)用前提、運(yùn)用方式及實(shí)踐注意事項(xiàng)等方面展開淺析。
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一、是否可以跟投？
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私募基金公司中的跟隨投資，指參與跟投的公司人員（以下簡稱“跟投人員”）出資，以自然人身份或通過由基金管理人所設(shè)立的員工持股平臺(tái)，直接投資于項(xiàng)目或間接投資于基金管理人所管理的基金，從而實(shí)現(xiàn)共同參與投資的行為。跟投人員在項(xiàng)目或基金清算后，依據(jù)出資份額分享該項(xiàng)目或基金所可能帶來的收益，相應(yīng)承擔(dān)所對(duì)應(yīng)的可能損失。
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一個(gè)項(xiàng)目或基金是否可以跟投，需要從兩個(gè)維度進(jìn)行判定，分別是引入跟投機(jī)制的企業(yè)范圍與跟投項(xiàng)目的范圍。
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首先，引入跟投機(jī)制的企業(yè)范圍需要具備以下基礎(chǔ)條件。公司主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域，同時(shí)符合國家或地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃；公司法人治理結(jié)構(gòu)健全，董事會(huì)建設(shè)規(guī)范，建立了權(quán)責(zé)對(duì)等、運(yùn)轉(zhuǎn)協(xié)調(diào)、有效制衡的決策執(zhí)行監(jiān)督機(jī)制；公司財(cái)務(wù)管理、人力資源管理、經(jīng)營業(yè)績考核、合規(guī)內(nèi)控等內(nèi)部管理體系和機(jī)制健全。
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其次，跟投項(xiàng)目的范圍需要具備以下特點(diǎn)。跟投項(xiàng)目應(yīng)具備增量業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，通常表現(xiàn)為新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式，或投資周期較長、業(yè)務(wù)發(fā)展前景不明朗、具有較高風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的創(chuàng)新業(yè)務(wù)；反之，如項(xiàng)目為較為成熟、擁有較高市場份額和競爭優(yōu)勢的業(yè)務(wù)，或主要依托集團(tuán)內(nèi)部資源或內(nèi)部市場開展的業(yè)務(wù)，一般不應(yīng)納入跟投范圍。
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二、自愿跟投還是強(qiáng)制跟投？
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采取自愿跟投還是強(qiáng)制跟投，本身取決于將跟投機(jī)制視為激勵(lì)工具是約束工具，選擇時(shí)從公司管理目標(biāo)出發(fā)即可。但對(duì)于國有私募基金公司，采取哪種方式還須特別考慮以下事項(xiàng)。目前有關(guān)跟投機(jī)制從國家政策層面雖然有諸多可供參考的文件，如《國企改革三年行動(dòng)方案（2020-2022年）》、《關(guān)于印發(fā)〈國企改革“雙百行動(dòng)”工作方案〉的通知》、《國務(wù)院國有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室關(guān)于支持鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)一步加大改革創(chuàng)新力度有關(guān)事項(xiàng)的通知》（國資改辦〔2019〕302號(hào)）等。同時(shí)作為國企中長期激勵(lì)改革的三大舉措（股權(quán)激勵(lì)、分紅激勵(lì)、項(xiàng)目跟投）之一，已經(jīng)有相對(duì)豐富的改革實(shí)踐案例，但國務(wù)院國資委目前尚未出臺(tái)具體明確的“項(xiàng)目跟投操作指引”，這造成如果無法審慎判斷跟投機(jī)制的應(yīng)用前提，后期不免有涉嫌國有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)。
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在此情形下，建議當(dāng)前國有私募基金公司以強(qiáng)制跟投為主，自愿跟投為輔。如確實(shí)需要開展自愿跟投，不僅要審慎判斷應(yīng)用前提，而且須將跟投范圍嚴(yán)格控制在對(duì)項(xiàng)目經(jīng)營產(chǎn)生直接貢獻(xiàn)者的范圍內(nèi)，避免福利化。
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三、跟投基金還是跟投項(xiàng)目？
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從跟投對(duì)象角度，業(yè)內(nèi)一般分為跟投基金、跟投項(xiàng)目及虛擬跟投三大類。所謂跟投基金，指跟投人將個(gè)人資金投資于基金管理人所發(fā)行的基金。相應(yīng)所謂跟投項(xiàng)目，指跟投人將個(gè)人資金與基金管理人所發(fā)行的基金并行投資入項(xiàng)目之中。所謂虛擬跟投，指跟投人不實(shí)際出資，出資額虛擬計(jì)量，基金結(jié)束后按照標(biāo)的公司的實(shí)際投資收益結(jié)算。此種方式在私募基金行業(yè)應(yīng)用較少且方式簡單，不作為本文討論重點(diǎn)。
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在跟投基金或跟投項(xiàng)目中，基于跟投形式不同可分為四類。
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01、自然人直接投資或通過持股平臺(tái)跟投
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此種方式在形式上跟投人可以本人名義，作為自然人直接持股，也可與其他員工共同成立持股平臺(tái)（以下統(tǒng)稱“跟投主體”），與基金同時(shí)對(duì)外投資。此方式的優(yōu)勢為跟投對(duì)象為項(xiàng)目，跟投人投資前無需合格投資者認(rèn)定，退出后作為標(biāo)的公司投資者直接享受分紅。作為基金公司，可以讓跟投人員更有針對(duì)性地與其參與或負(fù)責(zé)的投資項(xiàng)目進(jìn)行利益綁定，從而實(shí)現(xiàn)約束目的；局限性在于部分標(biāo)的公司不接受自然人投資者或持股平臺(tái)的直接投資。
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02、通過單一SPV（特殊目的載體）投資
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此種方式為跟投主體與基金共同成立SPV，通過SPV投資于項(xiàng)目之中。此方式的優(yōu)勢與自然人直接投資或通過持股平臺(tái)跟投方式完全相同。局限性在于部分標(biāo)的公司不接受向非投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，且跟投人員可能對(duì)參與跟投的項(xiàng)目格外關(guān)注，無法公平分配時(shí)間精力，在跟投人員、私募基金、外部投資人之間產(chǎn)生利益沖突。
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03、跟投主體作為SLP（特殊有限合伙人）
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此方式中跟投主體和其他LP（有限合伙人）一樣，通過基金成為標(biāo)的公司的間接股東，不過區(qū)別于LP，SLP無需繳納基金管理費(fèi)，且基金管理人不從中享有Carry分成權(quán)。此方式屬于跟投基金，根據(jù)中基協(xié)規(guī)定，僅限基金管理人的正式員工（以管理人名義繳納社保的員工作為標(biāo)準(zhǔn)）可豁免合格投資者認(rèn)定。通過SLP加入基金的優(yōu)勢在于，可解決標(biāo)的公司對(duì)自然人/持股平臺(tái)的限制性問題，同時(shí)管理人可通過合伙協(xié)議或基金合同統(tǒng)一約定各方的權(quán)利義務(wù)，方便管理人進(jìn)行管理；劣勢在于，項(xiàng)目退出后無法直接分紅，且在基金跟投方案下，收益分配的機(jī)制往往更為復(fù)雜，需要管理人建立臺(tái)賬，綜合各個(gè)投資項(xiàng)目的損益情況進(jìn)行收益分配。
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04、代持方式
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跟投主體將跟投資金交給GP（普通合伙人）或與GP有關(guān)聯(lián)的特定LP，由后者代持標(biāo)的公司股權(quán)，GP負(fù)責(zé)內(nèi)部結(jié)算。此種方式與虛擬跟投類似，可避免作為顯性股東的諸多限制性問題。但劣勢也十分明顯，跟投人資金全部交由GP內(nèi)部安排，員工擔(dān)憂多年后特別是離職后無法兌現(xiàn)。
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四、直接跟投還是間接跟投？
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所謂直接跟投還是間接跟投，指跟投人是以自然人身份直接持股還是通過“持股平臺(tái)”間接投資。項(xiàng)目跟投與基金跟投都可采取直接或間接跟投方式，鑒于行業(yè)實(shí)踐中基金跟投更為常見，本文以基金跟投為例展開分析。
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01、直接跟投
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所謂直接跟投，員工作為自然人直接投資，與外部投資者一樣，需要向基金履行繳付出資的義務(wù)，并且按照合伙協(xié)議的約定獲取基金的投資收益與回報(bào)。優(yōu)勢在于基金架構(gòu)清晰明了，股權(quán)架構(gòu)層級(jí)較少。劣勢在于后續(xù)的基金管理問題，員工直接作為基金有限合伙人，后續(xù)所持有基金份額轉(zhuǎn)出，增加了管理難度以及基金份額結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性。且基金收益直接分配至員工個(gè)人，如管理人后續(xù)需要根據(jù)項(xiàng)目損益情況調(diào)整收益分配，也將遇到較大阻力。此外在稅務(wù)問題方面，應(yīng)向私募基金所在地的稅務(wù)機(jī)關(guān)申報(bào)繳納個(gè)人所得稅，無法另行選擇納稅地。
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02、間接跟投
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所謂間接跟投，管理人通常會(huì)設(shè)立員工持股平臺(tái)，通過持股平臺(tái)匯集員工出資，進(jìn)而投資于管理人所管理的基金。優(yōu)勢在于方便后續(xù)基金管理。這表現(xiàn)在如發(fā)生員工離職等人事變動(dòng)情況而需調(diào)整員工所持合伙份額的，管理人可在持股平臺(tái)層面進(jìn)行內(nèi)部調(diào)整，無需通知其他合伙人。同時(shí)跟投收益由基金向持股平臺(tái)進(jìn)行分配，再由基金負(fù)責(zé)人將持股平臺(tái)上所獲收益向員工進(jìn)行具體分配，間接跟投方案下，管理人可通過再分配方式靈活調(diào)整收益。
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此外在稅務(wù)方面，管理人在設(shè)立合伙企業(yè)形式的持股平臺(tái)時(shí)即可選擇稅收洼地，讓員工在持股平臺(tái)所在地繳納個(gè)人所得稅，享受當(dāng)?shù)氐亩愂諆?yōu)惠政策；間接跟投的劣勢也十分明顯，體現(xiàn)在合格投資者認(rèn)定方面。如為直接跟投，管理人正式員工可被視為為合格投資者，豁免100萬出資及其他相關(guān)要求。如跟投人通過SLP形式間接跟投，往往面臨雙重合格投資者認(rèn)定問題。首先，作為有限合伙企業(yè)形式的員工跟投平臺(tái)本身要符合合格投資人要求，即須投資金額不低于100萬、凈資產(chǎn)不低于1000萬；其次，根據(jù)中基協(xié)目前的監(jiān)管要求，員工跟投平臺(tái)穿透后的員工可以豁免合格投資者要求，但根據(jù)部分省份基金業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管具體要求（如陜西省基金業(yè)協(xié)會(huì)），同時(shí)要穿透核查到該員工跟投平臺(tái)的所有合伙人（GP和LP）是否符合合格投資人要求。
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五、結(jié)語
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通過上述分析，國有私募基金員工跟隨投資機(jī)制在應(yīng)用實(shí)踐中，應(yīng)做到明確應(yīng)用前提，選擇恰當(dāng)方式，謹(jǐn)記注意事項(xiàng)。本文淺析成果，旨在“拋磚引玉”，期望對(duì)在此領(lǐng)域工作或?qū)λ轿鰞?nèi)容有興趣的管理咨詢行業(yè)從業(yè)者、人力資源領(lǐng)域工作者、研究人員、乃至監(jiān)管人員起到一定參考價(jià)值。